在利率市场化这股不可抗拒的时代洪流中，银行正摸着“大额存单”这块石头过河。其间，那些具备定价能力的金融机构将胜出，走向真正的市场化。对于企业而言，这款资金管理利器将为他们带来“真金白银”的双重利好。
    媲美商业票据
    “这是中国金融管制放开的明显信号。”
    2015年6月15日早上9点，五大国有银行加上中信、浦发、招商、兴业四大股份制商业银行，同时发行大额存单。距离央行6月2日下发《大额存单管理暂行办法》（下称《办法》）仅过去13天。
    时间看似很紧，但实际上央行去年6月就下发征求意见稿，而相关大行也自去年起就开始紧锣密鼓进行筹备。
    大额存单（Certificates of Deposit，简称CD），按照《办法》定义，是指由银行业存款类金融机构面向非金融机构投资人发行的、以人民币计价的记账式大额存款凭证，是银行存款类金融产品，属一般性存款。
    换句话说，就是由银行面对个人和公司企业等发行的存款产品。之所以称“大额”，是有“门槛”的，即针对个人为“30万”，机构是“1000万”。而期限方面，比普通的定期存款更丰富，包括1个月、3个月、6个月、9个月、1年、18个月、2年、3年和5年共计9个品种。
    而利率方面，《办法》规定，采用固定利率和浮动利率两种。固定利率存单采用票面年化收益率的形式计息，浮动利率存单以上海银行间同业拆借利率（Shibor）为浮动利率基准计息。
    梳理目前9家银行已经发行的大额存单可以发现，其中5家银行推出的产品仅针对个人，而工商、中信和建设、兴业银行面向个人和机构推出大额存单。
    至于利率水平，各家银行则“几乎像是商量好了”一样，一致上浮40%，一年期最高为3.15%。这样的定价，没有超过央行给定的可上浮50%的范畴。“算是一个合理水平。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇评价。
    一石激起千层浪，看似平淡的一款产品却引发了业界的无限联想。
    “这是中国金融管制放开的明显信号。”深圳诺辉岭南投资管理有限公司总裁董博欣兴奋地向南方周末记者表示。董博欣早年先后在南航、华为的集团资金管理部门工作，2011年，他离开华为从事企业资金管理的咨询，并写作了《企业资金管理》。
    在错综复杂的经营活动中，特别是大型企业，几乎都有安全资金存量的内部红线，因为一旦现金流断裂，企业马上面临破产风险，所以企业特别需要注意短期资金支付能力。
    董博欣介绍，例如一些跨国公司，月末账户需要准备的平均余额高达几十亿美金，如何提高这部分钱的收益，又能随取随用？常规做法是现金加上银行存款，大额存单的出现，意味着企业完全可以减少活期存款的比例。
    在他眼里，大额存单甚至可以媲美美国货币市场的基本投资品种——商业票据，商业票据可以由企业自主发行，也可以在市场购买，以其期限短，可转让，流动性灵活，在美国广泛使用，对企业来说，商业票据既是投资产品，又是融资渠道，大大提升了企业现金管理的效率和收益。
    在大额存单出现之前，“综合来看，国内的短期投资产品，极为有限，不管融资投资，都无法符合需求。而常说的股票、资管计划等，都不在我们考虑范围内，原因是这些产品本身期限长、风险大，不保本，第三就是流动性不好。”董博欣说。
    目前，银行推出的存款产品主要以固定存款和理财产品为主，固定存款的周期长，不能提前提现，否则就以活期利率计算，而理财产品的周期一般是60天、90天、180天，购买之后也无法自由转让、赎回或者退出。唯一的短期产品是银行票据，但使用不便，企业首先需要去银行开银票，才可以对外支付，而且银行需要审查企业资质，如果不是大型国企、央企，还需要存一笔保证金才能保证支付，这样就降低了投资收益。
    无论是流动性，还是收益率，大额存单是跨时代的，“这一产品比银行的7天通知存款好太多了，7天通知存款虽然流动性不错，但是利率太低了。”他说。
    下一步，可转让
    交易之前“要把规矩想清楚”。
    市场的热度印证了董博欣的判断。
    中信银行官网显示，截至6月15日17时，个人和单位大额存单共计销售50.62亿元。首批个人大额存单已成功销售3.69亿元；首批单位大额存单已成功销售46.93亿元，其中一年期单位大额存单10亿元额度已全部售罄。
    而6月15日全天，兴业银行的1个月和3个月的大额存单，总发行规模就达到了68.01亿，接近70亿的发行规模。“这个还是很受市场欢迎的。”兴业银行一位公关人员称。
    “但从目前起始点来看，大额存单对于企业来讲，只是一个投资工具。”董博欣认为，“在有了一定存量之后，大额存单如果可以转让，对企业来说，才是一个融资工具。”
    针对董的吐槽，一位股份制商业银行对公业务部门人士称，对企业来说，实际上都是双方议价，“早就市场化了”，而这次就是“更加明确而已”。最大的不同在于，过去企业的大额都不能转让，未来大额存单“可转让”。
    “可转让才是最关键的。”董博欣说。不能转让，和目前银行推出的一些理财产品“没什么两样”。如果未来可转让，能够自由流通，流动性好，风险又低，对企业是一个“比较好的投资品种”，“甚至是未来中国市场上一个决定意义的品种”。
    郭田勇认为，目前央行应该着手考虑建立一个可转让的市场，“这是非常重要的”。
    根据《办法》规定，银行可以自主决定大额存单是否可提前赎回、转让等条件。但目前，所有银行推出的第一批大额存单，均不可转让。而后续待转让交易制度及平台建立完成后，大额存单才真正是“大额可转让存单”。
    可以想象的是，大额存单在转让流通时，价格将随着市场利率价格不断波动。假如一个CD初始利率可能是8%，如果购买时是50亿，等到到市场流通时，市场利率变成6%，那50亿肯定就买不到了，可能要花50.5亿，相当于发行的时候是一个很好的市场产品，后来利率低了，是超值了。
    对机构来说，高流动性的吸引力更大。而对普通个人来说，这样的吸引力却相对有限。长期关注银行市场的谭先生认为，30万的起点，即使比同期基准利率提高40%，一年期也才3%多一点，“还不如买国债，每年还能有5%多的收益”。
    虽然今年以来，央行两次下调存贷款基准利率，目前一年期存款利率为2.25%，但多数银行为了留住存款，一般会上浮20%-30%。而一些理财产品收益率虽也随行就市有所降低，但是对于普通居民来说，“刚性兑付”的观念依然存在，再加上如今火爆的股市，大额存单的真正“优势”也不那么明显。
    至于未来大额存单在哪里转让，目前还并不明确。但在中山大学岭南学院教授蔡荣鑫看来，真正交易是很容易的，但是交易之前“要把规矩想清楚”。未来也可以在银行间拆借市场进行交易，关键是这样做之前，要想清楚“银行能不能承受”。
    银行必走之路
    定价能力，会决定“到底哪些银行会脱颖而出”。
    目前，已有9家银行的大额存单产品落地，但在期限和规模方面，则不完全相同。
    根据建行官网发布的第一期产品说明书显示，建行发行的个人大额存单和机构大额存单均为1年期，利率为3.15%，其中个人CD规模100亿，企业CD为200亿元，计划于6月15-19日发行完毕。
    工行的一位客户经理告诉南方周末记者，工行推出6个月和1年期大额存单，6个月期限为2.87%，比其他银行的6个月期限稍微低一点，1年期利率也为3.15%，与其他银行持平。
    6月15日一早，南方周末记者走访了几家位于广州越秀区的银行网点，已经发行大额存单的各个银行均没有对此做出明显的宣传，反而是交通银行旁边的平安银行在门口及大堂里，打出了两年以下定期“存款上浮40%”的标语，而且起点仅为5万。
    “其实银行很不愿意做，但，不做又不行。”一位国有银行内部人士称，“如果别人有，我没有，我就失去了这个存款；如果别人有，我也有，我们就站在同一个平台上。”
    事实上，在利率市场化的过程中，所有银行都将经历一次次的阵痛，银行获得资金的成本将提高，现有的利差空间将进一步压缩，从某种意义上说，大额存单的推出将倒逼银行按照市场规律办事。
    如何确定大额存单的利率、期限，如何以最经济的价格获得资金，这是摆在每家银行面前的问题，
    “对银行来说，这是革命性的。”一位在股份制商业银行从业多年的人士称。
    他分析，大额存单推出后，让市场决定利率，而不是银行垄断，肯定会侵蚀一部分银行利润。相同的情况下，大额存单利率肯定要比小额存单利率要高。
    而目前存款利率上浮40%的资金价格，对银行来讲，已经是一个很大的成本。但银行肯定不会让所有人都享受这么高的利息，所以对优质客户，银行给的利率肯定要高一些。
    兴业银行在给南方周末记者的书面答复中称，大额存单作为新的业务品种可能对目前部分存款产生替代效应，但现阶段替代效应有限。大额存单对客户起点金额要求较高的特点，有利于商业银行加强流动性及期限管理。
    短期来看，对银行来说是“利空”，银行的资金成本肯定会上升。但是长期的影响却是“利好”。兴业银行首席经济学家鲁政委分析，大额存单会使商业银行的司库成为指挥银行业绩的重要指标。
    “商业银行的经营自主性会得到极大的提高。”他认为，今后商业银行所有的业务，都会简化为资金的价格，价格决定了这个业务赚的钱多还是钱少，司库也有能力管理资产的收益和定价的水平。
    银行的定价能力，会决定“到底哪些银行会脱颖而出”，“这才是银行未来的关键。”鲁政委说。
    目前，银行的定价能力实际上已经在慢慢地形成。而央行的一系列政策，也为逐步实现银行自主定价提供保障条件。
    未来利率市场化一定会形成，央行总的思路肯定是想把利率降下来。每一次央行降息后，存款利率上浮的空间是在加大的，“这相当于给了银行一个过渡，让银行慢慢地适应利率降低。”上述国有银行内部人士分析。
    在银行过渡期间，通过大额存单让银行逐步适应市场化利率，形成自主定价能力。这个过程中，虽然看似银行的资金成本上升，但是中山大学岭南学院教授蔡荣鑫说，“要注意，这次推出大额存单，是在两次降息之后，所以降完再升，银行的成本也没升太多。”
    而在目前的经济形势下，银行的风险意识比过去大大提高。“据我所知，一些珠三角的商业银行对一些小额贷款的利率都快达到了4倍的基准利率。”蔡荣鑫说。
    他分析，从宏观角度来看，是用“市场化的方式逼着银行往前走”。他认为，目前倡导的“转型升级”“大众创业”“万众创新”等，都需要资金，但是银行肯定不可能支持这种初创的企业，所以提高社会的直接融资比例。当银行反应过来的时候，也会做出一系列的改变。
    大额存单推出后，促进利率市场化，也会促使资金回报和风险对等化。董博欣认为，现在一些中小企业融资成本非常高，与银行天然的“嫌贫爱富”属性相关。
    他认为，对银行真正的影响，并不是利润被压缩，而是让银行回归市场。“这样一来，好的银行成本虽然低，但客户量大，差的银行，通过提高成本仍然可以获得资金，而不是像现在大家就是拼命地拉存款。”
    过去，银行已经习惯了高额的存贷差，而现在银行逐渐“走向市场”，“过去的好日子已经一去不复返了”。
    利率市场化“临门一脚”
    很可能在今明两年就完全放开存款利率。
    多位业内人士称，大额存单实际上是中国利率市场化进程中，非常重要的一环，“算是利率市场化的初步尝试”，是实现存款利率完全市场化的重要过渡。
    从2004年10月开始，银行贷款利率下浮0.9倍，直到2012年6月，贷款利率下浮0.8倍，同时存款利率才允许最高上浮10%。此后，在2013年7月贷款利率完全放开。但存款利率一直维持不变。直到2014年11月，存款利率才可以上浮20%，至2015年5月，存款利率最高可上浮50%。
    在蔡荣鑫看来，这种改革的力度和进程远超过他的想象，“过去十多年一直在说的事情，在这两年一下子有了很大的推动。”
    大额可转让存单，其利率完全由银行根据市场情况自主定价。业内人士分析认为，大额存单的推出，让利率市场化仅差“临门一脚”。
    郭田勇说，利率市场化估计也会很快就完成，很可能在今明两年就完全放开存款利率。
    2013年12月，银行推出同业存单，在银行与银行之间进行短期的资金拆借，利率也是由市场定价。而这次大额存单实际上是面向个人、非金融企业和机关团体等推出，范围更广。
    “同业业务是一个抽象意义上的铺路，让银行司库体会到负债是可管理的，但二者还是有很多差别的。”鲁政委说。
    实际上，大额存单在中国并不是新鲜事物。早在1986年，交通银行、中国银行和工商银行就曾尝试发行大额存单。在随后的1989年，央行出台了《关于大额可转让定期存单管理办法》，规定CD最高利率上浮幅度为同类存款利率的10%。
    在当时，央行规定的CD面额相对来说较小，个人存单最低为500元，企事业单位的存单面额最低为5万元。因为利率高、面额小，受到当时市场的热捧。
    但随后，因为市场环境不完善，出现了诸多问题，如存贷款利率倒挂、伪造存单等。1996年11月11日，央行重新发文规定，提高个人CD面额为1万至5万元，企业CD面额为50万至500万元。但在1997年4月，CD就被央行叫停。这一停便是近20年。
    在鲁政委看来，1990年代取消CD，“最主要的原因是存贷比的要求，再就是当时CD没有一个统一的标准。说是叫CD,但是换言之，有点像现在的保本理财”。
    从国际经验看，美国、日本等国家在存款利率市场化的过程中，都曾以发行大额存单作为推进改革的重要手段。多位市场人士分析，此次重启大额存单，也正是利率市场化的必然选择，为全面放开存款利率上限铺路。