| 【识局焦点】这可能是中国经济的现状：一份拥有33个一线行业样本的调研报告 |
| 日期：2015/12/2 16:02:00 人气：2691 |
写在前面
这是一篇颇为详实的调研报告，作者通过在一线调研的33个调研样本，对中国经济的现在和未来做出了分析和判断。
2015年3季度微观调研的一些结论：
（一）宏微观运行关键词变化
以10年维度看宏微观运行的关键词：过去是“投资”、现在是“风险”、未来是“成本”。
始于08年的企业主动投资，在2012-13年达到惯性顶点，到2015-16年会断崖式下跌，需政府基建对冲。当前企业风险由第一波“盲目投资致破产”向第二波“成本挤压致关闭”切换，第一波基本走完，第二波仍在深水区。成本是理解未来的关键钥匙！
（二）中国四大成本冲击
依次是人力成本、资金成本、土地流转成本（影响农业种植）、环保成本。未来2-3年，成本“两升两降”（环保、土地流转升，资金、厂房租金降），制造业达到“成本新平衡”，届时格局演变可望为“宏观一般、微观向好”。
（三）行业突围的三个方向
1）优胜劣汰、行业集中、剩者为王。重点看好民营化、市场化程度高的行业，地区重点看浙江。
2）WTO后期，外部冲击，行业洗牌。重点观察初级产品。
3）大宗价格下行，运输半径优势强化。沿海重点看偏消费行业，内地重点看偏原料行业。新兴制造业，“从蓝海到红海”的切换时间3-5年，最后也逃不开成本竞争逻辑。
（四）宏观对冲思考
1）未来三年，传统中小企业宜战略收缩。
2）幸存的传统制造业批量投资机会，或在3年后出现。
3）率先看好民营化、市场化、偏消费制造的行业。
4）初级产品（农产品）价格有下行压力。
5）新兴制造业投资逻辑应适时从“需求增长”切换到“成本竞争力”。
第一部分
宏观
1、过去：08年来的主动投资，在12/13年达惯性顶点，15/16年现断崖下跌
以10年维度看宏观运行，脉络的起点是2008年开始的投资大扩张。观察到该轮投资的四个特征：
1）下中上游全线扩张（样本中的商业地产、品牌服装、汽车、饮料灌装、化学制剂、PTA和PP、炼化）。
2）行业扩张粗略顺序是：09年基建—10年地产、消费投资---11、12年制造业、重工业投资。这与当年“基建—地产—通胀---后周期工业”的宏观传导顺序一致。
3）前周期行业（如地产）、和门槛低行业（如品牌服装），扩张快、负面出现的也快。
4）主动扩张投资的惯性顶点在2012/13年，此后是计划项目按部就班的落实。
可以预见对宏观的影响：
一是由于主动投资的高点在2012/13年，我们目前看到的许多投资数据，其实只是“过去的项目，在现在落实”而已，而多数行业产能建设周期2-3年，由此可见2015/16年开始，会出现企业主动投资的断崖式下降，需要政府基建投资来对冲，由此加重政府债务负担。
二是2013—15年是产能释放高点（尤其对后周期工业），供给过剩格局远未结束，对未来中国宏观运行起重要影响（决策层11月份首提“供给侧改革”）。
样本
1、某外资大卖场商业地产片区负责人，中国的shopping mall勃发是在2010年，与当年的住宅限购有关，资金多了没地方去就去做商业地产。一开始是在一、二线城市，2011、12年，这种风潮迅速转到县城。至2013年，出现全国范围的供给过剩，例如成都有87个shopping mall，杭州80个，这些都是超过10万平米的大型mall，有的甚至是50万平、100万平的超大型。通常来说，一个15万平米的mall，覆盖人群是60-80万人，才会有好的效益，上述城市人口远cover不了这么多供给。更甚至，许多人口30-40万的县城，也出现了2-3个mall。所以很多mall只是表面看着热闹，其实不赚钱，收不到多少租金。
2、一时装品牌推广资深人士，2009-10年，是国内各线品牌扩张门店的爆发期，地区以中西部中小城市为重点（这与“服装外销转内销、国内消费升级、国家刺激”等因素有关）。例如，品牌Y，2008年全国门店1500家，至2012年达到5000家；品牌L，2008年全国门店200家，其后一年开100多家，至2012年达到550家，相当于4年时间门店规模变3倍。但进入2012年，开店步伐明显放缓，例如品牌M、品牌J、品牌H、品牌G（都属于全国性的知名、或正在发力的品牌），在2012年每家在全国也就只能开100-300个门店。到了2013年，不管男装、女装、休闲装，各线品牌均进入“不硬期”，基本不见新店开张。甚至有著名品牌L，全国7000家门店，已经开始关门。之所以“快速扩张---快速萧条”，与投资太猛、铺货太多，而实际需求消化不了那么多有关。例如“铺货140万件，实际销售70万件”的例子，比比皆是。
3、综合汽车制造商、融资租赁资深人士信息：国产乘用车主要是“四大四小”及其他民营品牌，而合资品牌有30多个，通常大的整车制造商会在全国布局3-5个生产基地。2010-12年是各大整车厂拿地、全国布局的高峰期，例如武汉成都佛山宁波杭州湾等地均有（厂址选择与“国家推行小城镇化、看好三四线消费”有关。在扩产同时，许多车企也重点开发10万元以下车型，并把经销渠道下沉到三线城市）。由于成熟车型的生产线2-3年后就能达产，因此在2013-15年有很多新产能投放到市场。 他们认为：从中国沿海的经验看，首次购车的快速增长期，大约有10年时间，然后进入保有量阶段。但内地的快速增长期会不到10年，因为现在经济增速下来了。如果是纯粹的“保有量”阶段，汽车每年的需求量就也是保有量的10%（对应十年的更新周期），而中国目前的产能大约是保有量的20-30%，所以竞争在所难免。例如观察到2011年市场格局是“合资品牌抢自主品牌”，而2012年演变到“合资品牌自己抢自己”。某合资公司的市场份额从2012年的12%下降到2014年的8-9%，到了2015年，该公司已大幅下调增长目标，同时大幅放缓技改项目节奏。他们认为：中国汽车“做大蛋糕”的空间已经不大，接下来就是洗牌抢份额阶段，再过10年就会变得像北美一样是夕阳产业了。
4、一内喷涂料公司，市场占有率1/3，下游客户是可乐凉茶啤酒铝罐企业（两片罐、三片罐）。全国两片罐企业主要是8大集团，自2008年行业开始产能扩张，典型的有三家集团做全国性布局：客户B，2008年成都、佛山投产、2010年武汉、2015年河南、2016年哈尔滨将投产；客户Z，2009年杭州投产、2010年武汉、2012年成都、天津投产、2013年广东、2014年广西、2016年福建将投产；客户A，2013年杭州投产、2015年广西、2016年宝鸡将投产。其他不做全国性布局的，也在自己的根据地扩建生产线。自2008年以来，行业平均每年有3条生产线上线，今年更是上了7条生产线，目前产能已达到600亿罐。但去年全国的两片罐需求量只有280亿罐，相当于产能利用率不到50%。上述提到的是生产线达产的时间表，如果从“企业做计划、主动投资”角度看，最后的主动投资高峰期集中在2012、13年（两片罐生产线建设周期需要2-3年），在此之后鲜见主动投资计划了。2015、16年看到的上线产能，只是前期项目的落实而已。
5、一炼油催化剂公司，全国市场份额5-6%，下游客户是石油石化海油，和民营地炼。2010年是炼油企业产能扩张和技术改造的高峰期，持续到2013年，产能增长大约每年15-20%的幅度。期间，尽管地炼企业开工率30-40%，但仍在投资上规模，这与“国家淘汰落后产能有关”，地炼企业做大了，反而不容易被淘汰，有被收购的机会。到了2014、15年，扩产速度下来了，大约在8-10%之间。经过几年的产能扩张，国产汽柴油产量基本与消费量持平，摆脱了07-08年的对外依存，甚至部分有出口。从主动投资时点看，由于炼油建设周期长，3-5年、甚至更长。因此我们现在看到的很多炼油项目投资，是滞后性表现，其实是早在2010年前后做的计划。
6、一化工品现货贸易商：这几年化工品产能扩张整体路径是：2011—12年建设高峰期，2014-16年达产高峰期。具体品种，因原料瓶颈、技术门槛、盈利高点的差异，节奏有差异，以PTA、PP、PE三大品种为例：a）PTA的产能建设高峰期是在2011、12年（投资受盈利驱动，当年PTA吨利润能有1000元），然后2013、14年是达产高峰期，目前全国产能4-5000万吨，工厂普遍开工率只有65%，行业性亏损已经2年，相当于PTA经过4-5年，快速走过一个“扩张—亏损”周期。之所以如此快速，是因为PTA产业链简单、技术成熟、主要原料没有瓶颈（相比于PP、PE的原料受制于石油石化巨头，PTA的原料PX主要从日韩进口）、民营资本多，这些因素导致PTA产能上的快，竞争也来的快。 b) PP的原料是丙烯、苯（原油裂解产品、属化工中间体），民营企业原料受制于石油石化巨头，直到2011年煤化工技术突破，民营企业可绕开石化巨头，获得原料，由此迎来2011、12年PP产能的建设高峰，到2014年是达产高峰，目前受供给压力，PP行业也开始出现亏损。 c) PE的原料是乙烯、苯，石油石化巨头通常不单独对外出售中间体，而是一体化生产完PE外售，加之乙烯的运输难度大（专用乙烯船，需加压、冷冻），所以市场上以乙烯为原料的PE产能扩建就较少，受供给冲击也较小。他比较上述三个品类：PTA已经供给过剩两年，差的不能再差；PP正在供给过剩，开始亏损；PE是供应过剩的前夜。
7、江苏一化学制剂厂，生产PCB用化学制剂等产品，广泛应用于电子覆铜板、建筑涂料、民用洗涤、医疗X光片、汽车油漆等行业，市占率达到30%。企业主反映，2010年公司最好赚钱，所有产品综合毛利率达到20%，当时受益国家大建设，且行业供给没那么夸张。但2011年马上有大量的相关类似公司渗透进来，由于门槛低，产品线1-1.5年能建成。至2012年，已经是价格竞争了，公司的毛利率也随之掉到12%附近。到2014年，行业产能较2010年已经翻了1倍。对于行业前景，他担心的不是需求（因为下游用途广泛），担心的是产能过剩的价格竞争，未来策略往高端走，做“低毒、低污染”产品，做进口替代。
8、一工业仪表经销商，产品包括液位计、流量计、压力计、烟感器等，广泛应用于炼钢炼油石化有色玻璃等行业，产品的销售与工业投资密切相关。他反映2010、11年是生意高峰期，每年全国接20多个项目，到了2013年下降到7、8个项目，再到2014年变成2个项目，2015年至今还没有接到项目。许多去年底、今年初谈好的项目都暂缓建设，包括甘肃广西山东江苏广西等地，都出现这些情况（这些信息可看出投资高峰期的变迁）。但客户在东南亚的投资反而上升，例如他的玻璃行业客户中，今年已有三家知名大厂在马来西亚投资设厂。
2、现在：企业风险源由第一波“盲目投资”切换到第二波“成本挤压”
投资过剩，遭遇需求不足，引发风险暴露。观察到本轮企业风险暴露“两波式”：第一波，“盲目投资”导致企业破产；第二波，“高成本挤压”企业关闭。两波的时间切换点大约在2014年。第一波来自“宏观系统性冲击”，即前期激进投资、高杠杆企业，遭遇信贷紧缩，率先破产。重灾区是高杠杆、重周期行业。第二波特点是“微观分化”，表现为成本竞争力低、护城河小的外围企业率先关门。同时风险更具全局性，涉及面更广泛，即不论前期是否激进扩张，几乎所有行业、个体都经受高成本裹挟，优胜劣汰。这也意味着企业风险进入“慢刀子磨”的深水区。
形象理解企业风险点从“盲目投资”到“成本冲击”的切换，就类似今年的股灾。第一波遭遇的是去杠杆的系统性风险，首先倒下的是杠杆过高的投资者，像“快刀子”。去完杠杆后，第二波考验的是股票质地，投资者会分化，像“慢刀子”。
另外，从债权人银行角度看，第一波的实质风险顶点在2015年应该已经过去，这是因为银行其实是最后的防线，在他之前有民间金融—国企融资---影子银行，作为其风险“防范垫”，而他们早在2013--14年就出现风险暴露顶点（这里说的实质风险顶点，是指“风险产生”，而非“风险暴露”，因为风险暴露是滞后指标。例如现在银行2%的不良率，其实风险源头主要是上一轮的企业扩张，不良率只是滞后财务指标，它与银行把握披露程度、主动核销、平滑业绩的技术操作有关。同样道理，今明年还有会各种违约见诸报端，但也是此前的问题企业，滞后暴露而已，不必过度恐慌）。
需要警惕的反而是“第二波风险”，目前成本冲击风险还没有走完，影响规模不易评估。极限看，银行能承受5-6%的贷款损失率（拨贷比约3,2%、核心资本充足率超过监管要求线约2.5%）。
样本
1、浙江一变压器老板反映，2008、09年铁矿石好卖的时候，圈子内很多企业跑去新疆开铁矿。因为2007年以前圈子内发财的模式是“进口铜--然后找银行贷款--再进口”，铜价一路上涨，通过资金杠杆，赚的很多。所以2008、09年开发铁矿时继续沿用“借贷--投资”的模式。然而国内的成本根本拼不过澳矿，随后的价格下跌（不同类型的废铁、废钢价格从2007年高点至今下跌60%-90%不等），铁矿投资亏损很多。由于有借贷资金压力，许多老板急于翻本，建立期货多头，结果两头都亏，亏的“一地鸡毛”。期间又遭遇银行抽贷，找民间高利贷过桥，结果“有进无出”，资金彻底断裂。他反映，那波去新疆投矿企业，早在2012年前后就已经玩完跑路了。以前几千万、上亿身价的老板，有的甚至要靠朋友借2、3万来日常周转。而老老实实不冒进不借高利贷的，则没啥事。
2、福建一家外贸代工服装工厂（从业20年，年销售约2000万美元的规模），2009年转战“内销品牌”，开发户外品牌，全国开了100家直销、加盟店，渠道铺了很多货。但由于国内的“户外”和“运动”品牌区隔并不明显，加之自身品牌积淀不够，所以真实的销售并不好，一批货上架几千件，往往只卖出几十件。几年下来持续投入5-6000万人民币打了水漂，相当于以前外贸代工积累的利润全消耗光。此后意图通过资本市场（新三板）翻身，但反而“饮鸩止渴”，为了营造表面光鲜的销售数据，背后依靠资金借贷来支撑。整个策略建立在“品牌—投资—融资补血”高风险模式上，而传统的造血点（代工主业）则无暇顾及。今年银行抽贷，问题暴露，企业主跑路。此外，当地另一家更大的企业（当地纺织服装商会会长），也是上述策略，“内销品牌+境外上市+民间资金支撑”，在2014年就破产了，由当地政府介入债权债务处理。
3、华东某地级市，当地贷款存量规模约4000亿元，今年第三季度，前8大商业银行，贷款逾期超90天的不良率为4.2%，逾期少于90天的关注率为6%。相关人士评价：个人贷款资产质量基本都很好，不良集中在企业客户，多数是“被担保链、房地产投资、矿投资拖垮”，前两年通过各种方式还能挺过去，现在房地产也不行了，就爆发了。认为这波不良数据，是09年4万亿投资后遗症的体现，今年大幅度爆出来，应该已经是顶峰了。
4、一家全国性融资租赁公司，客户涉及1000多家制造业，存盘融资规模约800亿元。近三年坏账迁徙路径：2013年典型坏账行业出现在工程机械、重卡（与地产、基建投资下滑有关，2015年初访谈时，业务主管认为机械、重卡的行业风险已过，即该爆的已经爆了）----2014年典型坏账行业出现在化工品（与大宗价格下跌有关）、油气设备（与油价下跌有关），还有机床、模具。典型的风险个体为边缘企业，即护城河较小、对需求和成本敏感的外围代工企业。
5、华东地区一国有贸易公司，业务类型是“贸易融资”，即通过银行贷款、承兑汇票，为民企制造业提供真实贸易项下的融资。业务分布华东、华南、中部地区。2012年风险暴露点是“钢贸”，主力客户集中在宝山、大柏树钢贸市场，行业内70%钢贸企业倒闭，主因是钢贸企业过度贷款（贷款额占库存值3-4倍），遭遇钢价下跌。-----2013年风险暴露点扩散到“三材”（石材钢材木材）、化工、食用油等多行业。当时的主因一是房地产销售不好，影响回款；二是贷款企业“短借长投”，把流贷挪用到地产、矿山、甚至高利贷项目，造成资金沉淀无法回款。-----2014年公司进入处置不良的高峰期，总计有20%的贷款进入诉讼清偿程序（考虑抵押品处置，贸易公司损失率不到8%。但这些约20%的客户企业基本就是倒闭了）。公司认为，经过处置后，前期扩张的企业“该死的已经死了”，“接下来是市场化的考验，要接受资金成本高、产能过剩的考验，可能是慢慢磨，自然消亡的过程。”---- 2015年风险点变成是“国际大宗商品价格下跌，击破国内成本线”（例如铅锭成本一吨13000元，现在卖到12000多元），导致大企业停工检修增多，小企业干脆倒闭关厂。这种成本冲击的经营风险，在有色冶炼、农产品加工行业上比较典型。以上，可看出企业风险点的变迁。
6、江苏太仓一家品牌服装出口企业，今年和他配合的供应商倒了3、4家，都是深度合作7-8年的供应商，所以感觉形势很可怕。企业主反映，现在最容易倒闭的是那种“投资2-3000万，工人500—1000人”规模的工厂（在服装行业，这算中大型了）。原因就是上了一定规模，就得养人、办公场所、运营等，各种费用成本太高了，没有一定的订单，根本运转不下去。现在窘迫到月产能6万件针织衫的大厂，连1-2000件的订单也追着要。他自己的工厂定位“小而精”，工人200来号，自设的衬衫品牌出口到新加坡，直接在商场卖，20年下来积累了强势地位（能根据自己需要，要求客户用美元、或新币、或人民币结算），在当地已算是稳定优质企业了。但老板反映，即使他这样的企业，现在也承受不住人力成本了，国内的工资+四险，就超过4000元/月，而柬埔寨工资才80美元/月，即便工人罢工，也就只是要求提价到100美元而已。随随便便怎么算，单单工资利差一年就能省下300万，相当于他一年的净利润。他认为，国内工资已经没办法再涨了，像他这样有品牌、有话语权的企业，还算好一些，但也只能再顶5年，实在是受不了了。
7、浙江某地一废旧金属再生工厂，老板反映现在当地同行70-80%倒闭关掉了（2014上半年和他聊时，主要反馈是价格下跌、资金风险的问题，这次说到的大比例倒闭，主要是这一年多的事情）。他表示最主要的原因就是“环保成本”，现在浙江沿海已经不敢弄了，一冒黑烟，马上手铐铐起来。周围出现过好几个被举报、动辄罚款上亿元、判刑10多年的案例。“涉及环保现在不能碰少参与，保不齐哪天就罚你个倾家荡产”。以前这个行业赚的是环保的钱，现在正规化了，比如废铜处理，就得拉到“环保炉”去烧（环保炉焚烧后冒白烟，废水经过专用管道到污水处理厂处理，一个炉投资2-3000万），而烧一吨废铜的价格是1000元，现在铜才什么价格？所以根本做不了。第二个原因是“人工成本”，现在工人一天工资就要300元，比如工厂叫你处理废料，怎么也得雇佣一卡车、两个工人，而现在废铁价格是700多元/吨，螺纹钢才1700元，怎么做？即便工厂白送废料给你，都不够覆盖人工成本。
3、未来：四大成本“两升两降”，2-3年后新平衡，届时“宏观一般、微观向好”
未来的宏观看点不是需求，也不是库存（产能过剩背景下，补库存只是短暂扰动）。看点在于供给、成本。尤其是成本，是理解未来宏观运行的关键钥匙！这是因为，产能不会凭空消失，产能淘汰是以成本高低顺序来开展。还因为，产能的过剩与不足，是相对概念，要取决于国际比较优劣势，如果某个行业的国内成本持续高于国际成本，目前再漂亮的产能利用率数据，未来也有沦为“无效产能”之虞，反之亦然。
自2008年，中国经历4大成本冲击，依次是：人力成本----资金成本----土地流转成本----环保成本。
人力成本，主要冲击低端劳动力密集行业，最典型是东南沿海服装制造业，向东南亚转移。东南亚人力成本目前仅为国内的1/10至1/5。
资金成本，问题不在于资金供给，而是这几年处于企业风险暴露期，风险溢价提高资金成本，对中小企业冲击尤甚。
土地流转成本，目前流转价格低者4-500元/亩.年，高者800-1000元/亩.年（安徽、浙江样本，其他山东、福建、东北样本也验证，本文未列出），好处是提升农民收益，弊端是提高农业种植成本。调研分析，中国大致需要“亩产值2000元”收入基准线，方能覆盖土地、人工成本，保证农民种植利益。这导致国内农产品收储价格连年走高，拉大与国际市场价格的落差，形成外部压力。未来非主粮种植（甘蔗、棉花、甚至玉米）一旦放松配额、关税保护，易受国际低成本冲击（大豆已有先例）。
环保成本，自2012/13年开始发力，冲击力度类似2008年的新劳动法，对有色、化工、电子诸多行业有影响，调研出现环保成本侵蚀业务利润15%的案例（电子）。环保从严的趋势，正从沿海向内地转移。
评估未来，人力成本已经没有上涨空间了（容易感知，不作论证）。土地流转成本事实上承载着失业农民补贴的社会功能，可能不易下降。环保成本具有刚性，且还没走完。未来能下降的空间在于：资金成本、厂房租金成本。随着中小企业陆续退出、风险陆续释放、货币供给宽松，未来的幸存企业将会获得更加廉价资金，自2011年来资金高昂的格局终会改变。而中小企业的退出，也会出现厂房租金成本下行趋势，目前在厦门、上海局部地区均出现了“租金分化”案例，那些供给大、配套少的外围工业区租金价格下降的趋势已明确。
综上，人力成本相对固化，但土地流转成本、环保成本 vs. 资金成本、厂房租金成本“两升两降”，未来中国制造业将达到“成本新平衡”，这个时间点可能需要2-3年。届时中国可能从目前的“宏观维稳、微观不好”格局，切换到“宏观一般，微观向好”的格局。届时存活的传统制造业将出现批量投资机会。
样本
1、安徽芜湖某地，粮食主产区。土地流转：村民按450元/亩.年的价格，把土地“交到”村里，村里再以600元/亩.年的价格转租给种植大户，合同三年一签，付一押二。这种土地成本下，如果种植传统的亩产7、800斤的国产水稻不划算，当地种的是进口超级杂交水稻（长出来的稻穗可达30公分，比国产稻穗长一倍多），亩产量随随便便能到1000斤出头，如果认真管理能到1500斤。成本收益计算：以500亩规模化种植为例，一亩一季产量1500斤，土地流转成本大约占去600斤，进口的农药化肥和种子成本大约占去300斤，人工和机械成本大约占去300斤，再扣除些损耗，最后一亩地能净收200斤，稻谷价格是140元/百斤，这样相当于一亩地一季净收入能到300元，承包500亩，一季净收入15万元。当地很少种两季稻，因为两季稻，人工、化肥成本也随之增加，但单季产量会下降，两季合计产量也就2000斤，所以增收不明显。当地主要是“小麦套种”，即水稻收割后，套种小麦，小麦比较不费工，所以增收明显。这样“主种水稻+套种小麦”，承包500亩地，一年大约能赚20-25万。其实平时也就花半年时间在田地里，剩余时间还可以外面干点活挣钱。
2、浙江金华某地，当地特点山多地少。土地流转：山坡脚下，刚开荒的，还有小石子的“半熟地”，流转价格是5-600元/亩.年。平地水田的价格是1000-1200元/亩.年，水田的流转价格大概就是“向1000斤水稻标准靠拢”，按照稻谷1.2元/斤算，就是上述价格。所以当地用土地流转种主粮“肯定是不划算的”，主要是种是水果、蔬菜（比如种植冬枣，再配合散养鸡）。土地流转不是个人与个人之间直接交易，而是村民首先“土地确权”，然后到到村里登记中心办理，这样流转双方都有保障。但是由于当地山多、平地少，还是有很多零星的土地（比如错落分布的3、5亩土地），没法流转起来。这些就只能“自种自吃”，没法产生规模经济效益。
3、上述案例中，土地流转价格在4-500元/亩.年，乃至800-1000元，土地流转成本+人力成本等，使得中国农业种植的成本水涨船高，这就很容易理解这几年农产品收储价格逐年提高（即便在丰产、国际价格下跌背景下）。目前稻谷最低收购价格平均140元/百斤（早、中晚、粳稻价格不一），单季亩产1500斤（再生稻产量不高、种植收割累，很多人不种，这里不计算）-----这相当于提供了一个基准----说明中国需要亩产2000元的产值，才能覆盖成本后，保证农民基本收益。我们看到的“甘蔗收购价格400元/吨（广西14/15榨季），亩产4.5吨”、“籽棉亩产250公斤，衣分率约40%（籽棉转换成皮棉的比例），皮棉目标收储价格2万元/吨（2014年）”，都证明了这条“2000元亩产值的基准线”。中国的高成本农业，一旦没有进口配额、关税的保护，就容易受国际低成本农产品的冲击，过去典型的例子就是大豆，国内目标收储价格4800元/吨（2014年），国际市场价格2300--3500元/吨，所以国内大豆消费量80-90%来自进口（之所以中国首先放开大豆，是因为国内大豆种植区与水稻产区重叠、大豆经济效益不高、大豆属非主粮小品种）。未来，水稻、小麦，作为“最基本的主粮”，应该还是会受严格保护的。但是，属于经济作物的甘蔗、棉花，甚至是重要性低一点的玉米主粮，保护程度可能会降低，尤其是在WTO十五年保护期即将到期背景下。一旦放松配额（数量工具）、调低关税率（价格工具），国际低成本的冲击是显而易见的。
4、污染的夸张程度：浙江沿海某地区，80年代末90年代初开始做进口废料处理，早期的工艺粗糙，冰箱热水器空调就靠手工敲，提取金属。手工剥离不了的电线、插线板、电缆，就丢到土炉里烧。电路板、电子芯片，就用硫酸把金分离出来。以前没有环保概念，焚烧时直接冒黑烟，废水直接倒入河里，硫酸洗液也直接倒进河里。这么几十年干下来，高速公路一下来都是臭气，河里也早没鱼了，河泥挖出来，30年的塑料袋都没有降解。由于大量的粗糙提炼后的金属溶液倒入河里，当地河道治理时，甚至有铜厂花200万价格购买整个河道的河泥，结果回去再提炼还赚了几千万。当地一位废旧处理的老板表示，现在浙江沿海，环保是高压线，这种污染环境的肯定不能再干了。所以今年倒了很多废旧处理厂，有一部分是转移到越南、菲律宾等地去处理，那里人工便宜。还有一部分是转移的内地，在山里面盖个锅炉，偷偷烧。但他认为，现在内地还能偷偷干，再过5年也会像沿海一样，也不能再干下去了。
5、福建某电子元件厂，主要产品软性磁材、电容器。工厂生产过程中，除了传统的废水、废气、废渣外，还有一块是“危废”，需要专业处理。3年以前，社会上对“危废区隔”的概念还不明显，很多工厂就把废料统一包干给外部，拉到山上填埋。这两年，环保越来越严格，再也不能偷偷干，尤其是2013年两高司法解释“擅自处理危废超过3吨可入刑”。该厂的危废主要是三类：泥浆类（铁泥）、液体类（带苯的有机溶剂、胶水）、固体类（芯片、电路板）。一个月需要处理铁泥20-30吨，专业危废公司的吨处理价格是3000元，光铁泥的处理成本就达10万元/月，还有有机溶剂、胶水，处理单价也是3000元/吨，总的算起来，一个月所有危废处理成本要20-30万元，一年下来要250-350万元。环保成本对公司的利润侵蚀：最显著的是铁泥业务线，由于体量大、附加值不高，环保处理成本吃掉了税前利润的15%。全厂角度看，日常危废处理成本大约侵蚀税前利润的4%。如果算上环保固定设备的投入（比如危废的储存池、废水废气排放系统改造，这两年投资都超过1000万，比日常处理费用还高），则对净利润的影响远不止这些。公司正打算对危废、固废再做更科学规范的分类，精打细算，以减少环保成本压力。
6、某外资工装涂料事业部，为家具、橱柜、木地板生产商提供涂料，在家具橱柜出口行业中，他们的涂料市场份额占60-70%。今年涂料的销售下滑40%，直接原因是国内的客户很多倒闭了，海外家具订单转移到越南生产。背后原因是，中国强行推行环保，将有机涂料改成水性涂料，对有机涂料征收4%的特种消费税，这样1公斤涂料售价40元，成本就要增加1.6元。有些大工厂，一个月用有机涂料200吨，这样一年就要增加成本300多万元。此外，到2016年1月，深圳、北京将要强行禁止有机溶剂超标的涂料对终端客户市场销售。以上这些就导致国内企业的竞争力下降，即便海外客户要采购有机涂料的家具，但国内附加的环保成本太高，价格没优势，由此出现上述的订单转移。
7、厦门厂房租金出现“涨跌分化”：厦门的工业区，按成立时间、配套成熟度划分，依次是：岛内的湖里—岛外海沧---岛外集美---岛外同安。2013下半年，外围区域的厂房租金价格开始下降（选取比较对象是标准厂房二层至五层的价格，因为一层楼可停放特种机台、仓储，不具可比性），例如集美2013年租金14-15元/平米.月，现在下降到10元；同安2013年租金12-13元/平米.月，现在降到9元，降幅均约30%。租金下降与“工业区较新、供给多、小工厂关闭多”有关。但核心区域的租金价格则出现提升，例如岛内的湖里区，将主干道两旁老厂房改建为“文创园”、“设计园”后，租金价格从20-30元/平米.月，提升至55-60元。但价格提升的原因不是工业繁荣，而是功能改变，该区是伴随厦门经济特区在80年代初设立，2000年已实现生活区功能，目前政府促进商业、文化转型，以盘活老工业区资源。次核心区域的租金价格“滞涨”，例如海沧工业区，2012年以前每年租金价格上涨约10%，2013年后工业活动下降，许多厂房租不出去，城投业主将传统厂房转型为电商仓储、物流，意图提升价格，此消彼长力量，导致该区价格“摒住”。该区目前价格14-16元/平米.月，自定位电商仓储功能后，许多传统制造业主，已将工厂搬迁至外围更廉价的区域。
8、上海也不是铁板一块，已经出现“涨跌互现”局面：例如2012年，普陀区临近中环路的厂房，2012年出现价格向上拐点，二楼租金从0.8元/天.平米，涨到今年的1.6-1.8元/月.平米，涨幅100%（周边的店面、住宅租金、房价，也出现50-60%的涨幅）。直接原因是地铁13号线开通，但厂房租金涨的更凶，可能与生产便利有关。该区域地处上海西部、临近虹桥机场、贯通中环线，长期以来规划为仓储中心（麦德龙、农工商、红星、百安居等总部均在此）。同时周边的城乡结合部提供廉价房租，便于工人聚集。有的工厂从该区域迁出，在昆山自盖厂房了，但运行一段时间后，仍把生产基地回迁，原因就是昆山当地不好找到合适的工人。 租金下跌的案例出现在上海西南部的老闵行区，某羊绒轻纺城，占地4-5万平米，2009年一个50平米的店面租金价格12万元/年，但从2012年开始，租金每年下降，2014年至8万元，今年至7.5万元。分析原因，一是老闵行区一直开发慢（原来上海的化工厂主要集中地），周边缺少现代的shopping mall、缺乏商圈，人流量少，该轻纺城就显得孤零零一块，没有协同效应。二是2009年的价格有点“哄抬成分”，新进入者不清楚内情，听说生意好做，都想挤进来，造成租金水涨船高。此后两年真相慢慢出来了，经济不好需求少，位置不好人流少，导致生意难做，就出现上述的租金年年降的局面，至今已从高点下降30%。
第二部分
行业
4、行业变局三方向：成本挤压剩者为王、外部冲击行业洗牌、半径优势强化
在成本竞争格局下，传统制造行业的突围（或说变局、洗牌）至少有三：
一是成本挤压，优胜劣汰，行业集中度提升，导致“剩者为王”。再生资源、化工PTA样本，均出现环保、人工、资金、物流成本挤压下的优胜劣汰。这3个样本恰好是民营化程度较高的行业，也说明目前中国产能淘汰的特点。
二是高成本+外部冲击，导致行业洗牌。如民营地炼样本，在原油进口配额放开后，将导致行业洗牌分化。还有本文第一部分所分析的，中国种植成本高企，在WTO十五年保护期即将结束背景下，一旦放松关税、配额保护，非主粮种植易受国际低成本冲击，可能导致国内部分农产品被洗牌。
三是运输半径的区域优势强化，要么靠近消费地、要么靠近原料地。这个现象一直存在，但在工业品价格下滑、毛利率低位、未来价格弹性不大的背景下，物流成本的重要性大幅提升。调研中出现物流成本决定企业生存与否的案例。
规律推广看，“成本挤压下优胜劣汰”的线索，重点看点是民营化、市场化程度高的行业，浙江企业表现出色。“外部冲击下行业洗牌”线索，重点看初级产品，因为其主要成本来自人力、土地，这恰是中国的比较弱势。“运输半径下区域龙头”线索，沿海内地均有，沿海重点看偏向消费的行业，内地重点看偏向原料的行业。
样本
1、前述提到的浙江某地废旧金属再生行业，当地70-80%企业倒闭关掉，倒掉的都是占地20-30亩的小厂，原因就是前面提及的环保成本、人力成本扛不住。现在能生存的就是上规模、能满足更高的环保要求的大企业。例如当地一家在全国同行数一数二的企业，总资产规模近50亿。原占地500亩，再往海边搬迁扩建500亩，上更新的环保设备（工艺涉及焚烧---鼓风分离—粉尘尾气处理—排放），一套环保设备投资几千万，一般小企业根本弄不了。行业内流传一个说法：环保证很难取得，一个环保证值2000万，能拿到环保证意味着赚钱。因为符合环保资质的工厂太少，市场有点“从过去的买方市场转向现在的卖方市场转变”的迹象。
2、前述的提到的化工品产能扩张案例，其中的PTA在2011-14年，快速走过“扩张—亏损”周期，目前行业内亏损已经2年时间，现在就看谁能摒的住。目前观察到是外围的小工厂，先扛不住成本压力，先关闭产能。例如，重庆某90万吨产能工厂，由于原料PX从华东换船进来，产品再拉回华东销售，原料和成品都两头在外，物流成本太高，在2014年率先关闭。还例如，由于PTA不赚钱，石油石化巨头下属的60万吨产能小工厂，许多已经关闭生产装置，或者不再一体化生产PTA，只生产PX原料外售。另外，浙江一家300万吨产能的工厂，今年也关闭了，牵涉原因是前期对外投资过猛，资金流出了问题。行业专家认为，经过2年苦日子，小企业承受不住成本压力，逐步淘汰，PTA在未来1-2年将迎来好日子，尤其是大公司受益。
3、前述炼油行业专业人士，中国炼油产能，民营地炼占了20-25%（山东为主，次之是广东），炼油行业拼的不是需求（因为汽油需求比较稳定，而且价格由国家制定），拼的是原料供给，谁拿到原料就意味着赚钱。这几年民营地炼开工率只在30-40%，原因在于高品质原油原料得不到保证，要么是进口品质差的燃料油，要么靠关系从国内油田搞一点。但今年国家对民营企业进口原油配额开放（最早一批原油已于9月份山东某大地炼厂进口到港），由此将导致地炼企业分化，炼油行业洗牌。因为国家对配额的放开，也是有审批门槛的，例如要求一定规模（如产能500万吨以上）、要求淘汰落后产能、要求达到国5环保新要求。能符合要求的，可能就是前10-20%的地炼大企业，这样未来格局将是大企业生产环境改善（就相当于和中石油中石化一样了），而小企业生存压力更大，面临被收购或关闭。
4、湖南某再生铅大型企业，占地300亩，年处理22万吨铅锌冶炼废渣，在建9万吨铅酸蓄电池拆解项目。上游原料来自铅锌铜冶炼企业产生的二次低品位废料、铅银废渣，回收加工成再生铅后，销售给铅酸蓄电池厂、有色深加工企业等下游客户。由于铅锌冶炼废渣的性状，不适合长途运输，只适合省内分区加工处理，因此该行业具备天然的运输半径壁垒。而湖南、中南五省是我国主要的有色冶炼、有色深加工集中地（以湖南为例，每年产生铅锌废渣量约55万吨，每年报废蓄电池18万吨，平均每家大型有色冶炼企业历年积压的铅银废渣量不下60万吨），因此该公司既靠近省内原料地、又靠近省内消费地，在物流成本方面具有绝对优势。以再生铅1.1-1.2万元/吨价格计算，公司毛利率达到25%、净利率19%，净利率与毛利率差距不大，说明其销售费用、物流成本极其低廉。该公司在省内规模居前、环保设施达标，产品不愁卖，销售采用预收款模式，俨然已成“卖方市场”格局。
5、安徽南部某县，前几年从东部沿海转移过去的小工厂，基本都关掉了。比如皮革鞋厂，产品质量较好，售价100多元，但当地觉得太贵，只接受40-50元的价格，在当地卖不掉，就得拉回沿海去销售，额外支付运输成本，不划算。类似这种“小打小闹”的工厂，干不了多久，原因就是“原料、市场两头在外”，物流成本高，单纯靠人工成本是没有竞争优势的。但是，大厂、配套厂能生存下去，比如当地的东风起亚汽车配件厂、大众汽车配件厂，就一直在做。因为当地人工相对便宜、地价便宜（一亩工业用地10万元），大厂的规模优势能发挥出来，而汽车配套厂天然解决了“需求端销售半径”的问题（这和汽车人士说法是一致的：乘用车属终端消费品，节奏较快，需要配套厂及时反应，加上有的部件体积大货值小—如保险杠，长途运输不划算，所以多采用就地配套生产模式，200公里外的供应商免谈）。此外，纸箱厂在当地也能生存，这个逻辑和上述一致，纸箱厂天然就是配套产业，具有半径销售特征。
6、华东区某金属、化工品现货贸易商：往年冬天有“北材南下”现象，因为北方冬天工地不施工，但钢厂还得开工。但今年这个现象明显少了，原因就是运费太贵（从华北运到华东，运费2-300元/吨），本来钢厂就没利润了，运过来反而亏更多，所以干脆停产算了。大宗化工品也是有运输半径的，尤其是油价腰斩后，很多大宗化工品价格都不到5000元，运费就变得更加敏感，典型的例子就是货值低、液体性状不适合运输的甲醇，产品价格1900元/吨，从山东到华东运费要200元/吨，根本没法做。大宗商品现在一吨能赚50-100元利润就很不错了，所以物流成本绝对是个关键，销售半径是重要考量因素。他们配货时，也是华东配一部分、华南配一部分，当价格跳涨时才能抓到价差，否则就只能是“看得到吃不到”，因为都被物流费用吃掉了。
5、新兴制造，“从蓝海到红海”的切换3-5年，最后逃不开成本竞争逻辑
对于新兴制造业（泛指需求端爆发的行业），调研发现，“从蓝海到红海”的切换速度，短则3年、长则5年（过去的光纤、现在的饮料铝罐、环保、甚至部分电商）。这意味着依靠“需求瞬间爆发+供给瓶颈”的景气度，并不具有持续性，许多行业图景其实就像“2009年水泥”的“拉长版”（2009年水泥需求爆发---2010年产能压力释放）。在中国资本过剩、赚钱机会稀缺背景下，哪怕再靓丽的行业增长故事，再过3、5年，也逃不开“成本竞争”格局，因此本文的成本话题，相信对新兴制造业亦是适用。
这启发我们，新兴制造业的投资逻辑，应适时从“需求增长”切换到“成本竞争力”，这个切换点可能是3年时间。从一级、一级半市场看，企业采用“被并购”模式，或许比自主IPO模式，更能享受“高成长溢价”，因为中国的切换速度太快，到了IPO，往往已经是行业红海、企业的成熟期了。
（特别说明：上述的新兴，主要指新兴制造业，产品同质性强，其景气来自需求的瞬间爆发，其竞争也来自同质化复制。而那些科技类、消费类的公司，其蓝海策略可以来自科技创新、功能提升、供给创造需求等，其个体特征更强烈、同质特征更少，未必是上述红海切换规律。受限于样本不够充分，本期未予展示，希望下期有所突破。）
样本
1、武汉某国企光纤制造企业，2000年行业是暴利，光纤制造工艺是高纯度玻璃预制棒，通过“拉丝塔”拉出光纤，一分钟能拉出2.5公里.芯，当年售价是800元/公里.芯，谁拥有拉丝塔，就等于拥有“印钞机”，当年他们的产能有1-2000万公里.芯，利润可想而知。但随后江浙一带民营企业进入，到了2005年就感觉进入红海了，光纤不像原来这么“高贵”，只能卖出“面条的价格”了。目前全国光纤生产7大集团，全国产能大约2亿公里.芯，但三大电信运营商的需求并不稳定，因3G、4G建设的高低错峰，每年集采有“大小年”之分，国内产能有时不足依靠进口，有时过剩，目前光纤价格基本只在46-58元/公里.芯，较暴利时代下降了95%。该公司以品质高、规模大，在行业内著称，但毛利率只是15%。由于毛利低，另一家外资巨头，甚至打算出售中国的资产。谈及未来的格局，主要担忧点是，民企产能的存在，导致价格提不上去。而光纤行业由于前期资本投入量很大，需要后面的高利润来支撑。但科技行业的特点就是，促进了社会进步，却“消灭”了自己，利润越做越薄。
2、前述两片罐案例中，行业好日子是在2005--08年，当时产能供给少，产品供不应求，客户都提着现金求着生产自己商标的罐子，制罐企业低于2-3000万个罐子的订单不接（因为一天能生产300万个罐子，如果切换客户，生产线需要换版、调色、换模具，觉得不划算），2008年春节，产品紧俏时，甚至一个可乐罐能卖1.05元（相当于可口可乐零售价的40%了）。当时一条生产线（固定资产3亿元、流动资金占用2亿元）一年可轻松赚6-7000万利润。但2008年后，民营资本进入，产能迅速放大，每年平均有3条生产线上线。即便需求端有王老吉、加多宝凉茶市场爆发、啤酒罐化率提升的利好，但产能上的更快。所以到了2011年行业进入红海，产品开始拼价格，此后越拼越凶。到2013年，一条生产线利润下降到2-3000万元；再到2015年，好的生产线利润降到1000多万，差的生产线甚至出现亏损。由于开工不足，现在工厂甚至连几万个罐子的订单也在接。整个两片罐市场格局，从蓝海切换到红海，只是3年时间，现在普遍微利状况，前期的投资都收不回来，就看谁能摒的住。业内评价，这一轮扩张，国内两片企业都没赚到什么钱，真正赚钱的是美国的设备供应商。
3、一环保类大型PE机构，污水处理在2012/13年好赚钱，当时政府刚开始加大环保投入，工业园区内没有污水处理厂，一招标就进来了，项目好签，价格也好。但是现在污水处理项目主要三方面问题：一是政府缺钱，不会单独给你一个好项目，而是PPP模式，好的坏的项目一起打包；二是新竞争者进入，瓜分市场。三是环保要求提升，投资增加，摊薄收益率。以山东某污水厂为例，2007年一期项目，日处理污水3万吨，初始投资额2000万，IRR达到10%。后来受新进入者竞争（民企依托地方资源进入）、以及环保要求提升（污水监测指标从4个增加到7个，额外增加设备投入700万元），导致目前IRR下降到6%附近。业务主管认为，污水处理、垃圾发电这类“依靠政府买单、赚取稳定收益率”的环保BOT模式，从兴起到红海也就2-3年。目前环保类中，危废是最景气的分支，受限行业产能供给、以及需求瞬间爆发（2013年两高司法解释、2015年新环保法，对危废处理做严格要求），其在江苏的危废处理工厂，处理单价从4000元/吨，提升到6000元/吨。但同时认为，危废再过3-5年也会进入红海（3或5年取决于环保证获批速度）。因为观察到产能扩张很激烈，例如“水泥窑协同处置危废”装置，有些大水泥厂已经全线技改，水泥主业不赚钱，靠危废处置赚钱。还例如，观察到各路资本也在游说地方政府，新建危废处理厂（甚至贵阳这样偏远地区），未必是专业公司才会扩张产能，许多地方资本未必运营，只是依托资源，立项拿地取证，最后出售，这种模式也会带来产能迅速扩张。
4、某大型电商业务线主管，综合电商首先是整体策略比拼，每家公司“抢点”不一样：有的策略是“不收钱大量引流---吸引好牌子入驻----收扣点、广告费----衍生金融支付----最后构建网络生态”；有的是“大资本投入----自营电器+自建物流----品质和快捷取胜-----引流----扩展其他品类”；有的是“闪购清库存---既迎合消费者追求促销打折的偏好-----又迎合时尚品供应商去库存需求----电商平台自己轻资产，不承担物流仓储成本”；有的是“自营时尚----海外买手---选品、品质、渠道、成本取胜”。策略之下是成本控制，电商两大成本：流量成本、物流成本。尤其在中国，喜欢click（点啊点），无目标购物，所以引流很关键（相比美国，购物习惯是目标性强，所以是search）。天猫已成为国内购物的搜索引擎、亚马逊是美国购物搜索引擎，这在引流方面有无法比拟的优势。为节省引流成本，电商可选方案包括“提升手机app客户占比、提升客户忠诚度计划”。物流成本源于网购“退货率高、售罄率低”，例如特卖季，供应商备货2500万货值，电商销售1000万，退货率60%，实际销售400万，真实售罄率不到20%，剩余的都是物流仓储成本的负担。自贸区的仓储成本更贵（一个unit，即一件衣服、一个包袋，自贸区一年仓储费要2-300元），导致目前的自贸区跨境电商做不大，即便有Duty、增值税便利，也未必划算。电商在战术执行层面要“精打细算”，比如选品要能“卖的深”而不是“卖的宽”，以节省库存物流成本（奶粉纸尿布、皮箱、化妆品容易卖的深，一款2000件；而服装选品宽，单款卖的不深）；还例如自贸区跨境电商vs.进口直采一般贸易，比较的是“10%行邮税+仓储成本”vs.“关税+增值税”，两者孰高孰低，不同品类结论不一样。综合感受是综合电商在战术层面互有渗透，竞争激烈，有的开始赚钱了，有的还在烧钱，感觉现在有点红海了。但是相比于综合电商，垂直电商、O2O更是红海。2013年火起来的O2O，其实门槛低，所以没2年就红海了；而垂直电商，虽然对流量要求不高、对备货成本要求不高，但是search功能不够，很容易被综合电商替代。例如前两年火过一阵的某品类跨境电商，依靠google引流，没有壁垒，就很容易被亚马逊覆盖。
第三部分
投资思考
关键词
宏观对冲
未来三年，传统中小企业战略收缩：需求下滑，政府将基建对冲，按目前速度，未来3年，政府债务仍在可控范围（根据净现金流缺口、综合财力测算，不展开）。政府基建对冲，相当于给市场提供“买手”，避免经济失速，传统行业的中小企业应珍惜未来3年机遇，上岸避险，而不是再度冒进（类似今年股灾，政府救市，提供买手，避免市场崩溃，投资者应该借机避险，而不是二次冒进）。因为供给压力、成本竞争是长期命题，而政府托举只是短期应对，目的在于避免风险集中、过快爆发。
传统制造业的批量投资机会，或在3年后出现：未来的成本竞争，决定企业优胜劣汰。未来2-3年可望经历“土地流转成本、环保成本” vs.“资金成本、厂房租金成本”的“两升两降”，从而达到“成本新平衡”，届时中国格局可望从目前的“宏观维稳、微观不好”格局，切换到“宏观一般，微观向好”的格局。届时存活的传统制造业，可望出现批量投资机会。
率先看好民营化、市场化、偏消费制造的行业：成本挤压是产能淘汰的现实路径，中国的产能淘汰，率先出现在民营化、市场化程度高的行业（因为保护最少，直面成本冲击），这里率先提高集中度，产生“剩者为王”。重点看好浙江地区企业，偏向消费类的制造业，因为多了需求支撑垫，更佳。
初级产品（农产品）价格有下行压力：中国目前大致需要“亩产值2000元收入基准线，方能覆盖土地流转成本、人工成本。由此导致国内农产品（目标）收储价格与国际市场价格落差巨大。WTO后期，一旦放松配额、关税保护，非主粮农产品易有下行压力。
新兴制造业投资逻辑应适时从“需求增长”切换到“成本竞争力”：依靠“需求瞬间爆发+供给瓶颈”的景气度，并不具有持续性。“从蓝海到红海”的切换，短则3年、长则5年。在此转换节点，估值有下行压力，投资逻辑应适时转换。
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