本文转载自微信公众号：Alpha
来源：华尔街见闻

从去年入冬到如今盛夏将至，曾四次夺得新财富宏观第一名的海通证券首席经济学家姜超在A股乃至中国经济“牛市旗手”的道路上似乎走得越来越坚定了。

至少从去年10月底开始，姜超就公开高呼投资A股，称“当前是投资中国的历史性机会”。彼时，中国经济正面临着08年金融危机以来最大的下行挑战，A股熊市氛围浓郁，上证综指从当年初的3587点高位一路下挫至逼近2500点。

当时姜超团队刚刚结束北美路演，就在上周，他们又去中国台湾路演。尽管跨越了时空，但这次与台湾客户交流，姜超不仅对“历史机会”的观点并未改变，反而持续了乐观立场，重申“长期看好中国，积极布局A股”的观点。

不过，当时A股表现颓靡，如今已经过了一轮迅猛的反弹行情。从宏观角度来说，有关减税、支持民营经济等诸多措施目前已经开始施行。那么，姜超的观点现在有什么新的内容呢？

姜超介绍了台湾资本市场和投资理念的变化。他发现，除了美国市场之外，台湾地区的机构投资者非常热衷的另一个投资目标就是中国大陆，“几乎每家台湾金融机构都有对大陆的投资”。他在交流之后发现，台湾投资者对A股的投资眼光独到，主要有三个方向：蓝筹股、消费股和科技股。其中，蓝筹股当中一些台湾大型机构投资者的投资标的居然是大陆散户看不上的传统行业的蓝筹公司，包括银行、保险、地产、石化。

他在研报中写道，“从全球比较来看，其实我们大家生活在一个非常幸运的环境。”这该如何理解呢？他是这样解释的：

我们的利率水平相对还很高，经济增长速度相对而言也不低，而且股市整体估值也不贵，所以海外的资金在陆续进入中国。 

那么，我们又有什么理由对自己没信心呢？

01
“中国已进入低利率时代，

股市比楼市更具吸引力”

姜超援引一位台湾银行高管的吐槽写道：“在台湾赚钱太不容易了！”

为何这么说？因为台湾过去十几年一直处于低利率环境中，十年期公债收益率从2002年起就一直在2%下方低位徘徊，2016年以后甚至进一步降到了1%以下。

在这种低利率环境中，银行发放的贷款和买债券都不赚钱，存款利率就更低了。如此一来，投资股市和房地产市场就显得更具吸引力。

姜超介绍，从08年金融危机至今的十多年，台湾的房价大概涨了90%，股市的表现更胜一筹。台湾加权指数同期大涨135%，年均涨8%，再加上股息率之后的年化回报率超过了10%，其表现远好于同期楼市。

在姜超看来，对于大陆金融市场而言，作为发达金融市场的台湾的经验是一个很好的借鉴。

姜超表示，与发达经济体相比，我们的利率水平依旧非常可观。目前中国10年期国债利率是3.3%，高于美国的2.5%，而且远高于日本、欧元区的零利率。

他称，以史为鉴，随着经济的发展，海外成熟市场无一例外都进入了低利率时代，“相信中国也不会例外”。过去两年， 中国进行了轰轰烈烈的金融去杠杆，货币增速从过去10年的15%降至目前的8.6%。参照海外经验，货币增速中枢的下降会带来利率中枢的下降：

我们相信，中国已经正式步入低利率时代。虽然从短期来看利率的下行会有反复，但利率波动的高点和低点会逐步下移。
为何低利率环境反而是投资股市的好时机呢？姜超解释说：

随着利率中枢的下降，居民财富必然会从银行流出，寻找新的投资机会。从台湾来看，资金的流向是海外、股市和房市。而对于我们来说，目前资金出海依然受限，而房市在过去已经充分受益，因而未来最有希望的其实是股市。

02
台湾投资者积极布局A股

姜超在台湾行程中发现，虽然台湾投资者在本岛赚钱不易，但大量台湾资本积极出海投资全球，经过多年的累积已经拥有巨大的海外资产，实力不容小觑。而台湾人的重点海外布局，正是美国市场和中国大陆资产。

台湾民众也热衷购买各类海外基金。姜超一行人去拜访的当地基金公司基本都出售海外的基金产品，卖的最多的是挂钩美国市场的各种产品。主要是因为美国资本市场的回报率比较高。
除了美国金融市场以外，台湾投资的另一个热门地区就是中国大陆。

姜超团队在拜访中发现，几乎每家台湾金融机构都有对大陆的投资，投资方式包括QFII和陆股通，投资标的包括了股市和债市，而产品形式包括主动管理和ETF基金等多种方式。

为什么A股过去的表现不佳，台湾客户还愿意买A股基金呢？对此，台湾的朋友回答了姜超的疑问，原因如下：

一是对中国大陆的经济相对看好。毕竟跟台湾相比，中国大陆的市场要大得多，而即便中国经济目前在减速，但是目前6%左右的GDP增速也要远高于台湾地区的经济增速，这意味着在大陆市场投资，长期应该能获得更高的回报。

二是对大陆地区的投资相对容易。因为中国台湾和大陆地区文化同源，所以投资A股的门槛相对较低，不需要学习外语就可以看得懂各种研究报告和参考资料。

三是台湾客户的风险偏好比较高。大家喜欢高波动性的产品，而A股过去的波动率很高，所以哪怕A股短期的表现并不好，但是还是有很多人喜欢。就好比今年，如果在年初买了A股的指数基金，那么到现在的涨幅就有30%，而在全球来看，能够1个季度涨30%的市场其实并不多。

一个证明台湾客户赌性大的产品是VIX基金，VIX号称恐慌指数，指数越高意味着投资者不安情绪越高。而台湾的VIX基金推出之后非常受欢迎，因为弹性大，如果买对了方向，可能一天就能收益20%。

03
台湾客户长期看好大陆市场，
注重长线，重配价值蓝筹

既然看好中国大陆市场，那么台湾客户买什么呢？

姜超表示，台湾对A股的投资主要有三个方向，包括蓝筹股、消费股和科技股。其中，保险公司喜欢蓝筹股，基金公司相对偏爱消费和科技股。

据姜超介绍，有一家台湾大保险公司，在A股的投资主要是银行、保险、地产、石化等四个传统行业的蓝筹公司，而“这其实是被我们的个人投资者完全忽视和放弃的行业”。“在A股如果你给别人推荐银行股，人家可能会鄙视你，因为我们的个人投资者总想赚快钱，所以今年A股涨得最好的其实是估值最高的创业板，而银行股今年远远跑输了大盘，更不用说跟创业板比了。”

但是，“无论买什么，（台湾投资者的）换手率都很低，基本上都是买入并长期持有的策略。”姜超这样总结。

他举例称，从长期来看，在A股买银行股是非常成功的策略。以Wind银行指数为例，目前的点位是4550点，超越了07年最高的4200点，也就是说哪怕在07年最高峰的时候不小心买了中国的银行股，拿到现在也赚钱了，但如果买的是其他股票，以上证指数为例，目前的3200点相比于07年顶峰也亏损了50%左右。

“所以台湾保险公司在A股里面甘心买银行股、保险股这种便宜大路货，其实是大智慧的表现，因为长期能赚到钱。”姜超表示。

为何台湾人钟情于消费股和科技股？

姜超解释的投资逻辑是：

在减税降费的政策支持下，大家相信中国经济会转向靠消费和科技增长。由于中国的人均消费水平远低于美国，只要中国消费能保持目前每年8-10%的增速，那么消费行业的龙头业绩增速可能就会达到20%左右，那么只要是20倍左右估值的消费和科技龙头公司，其实也可以放心持有。

04
三问A股：
有没有机会？
为啥过去不赚钱？
现在贵不贵？

A股里面有没有投资机会？

姜超表示，这其实是一门大学问，因为股市不是提款机，不是每个人把钱放进来就能赚钱的。简单来说，在股市里面可以赚两种钱，一种是上市公司的钱，另一种是别人的钱。但从长期来看，只有赚上市公司的钱才是可持续的，因为经济长期在持续增长；而赚别人的钱是不可持续的，因为是个零和游戏，有人赚就有人赔，而买卖股票还有手续费，最终钱被券商和交易所赚走了。
为什么中国A股过去不赚钱？

姜超表示，不是因为没有业绩，而是因为买的贵，钱被别人赚走了。其实A股上市公司过去10年的业绩年平均增速是11%，比美股还要更好；上证指数的股息率也有2%，其实也不算差。但是我们过去10年的估值水平每年下跌15%，所以大家还是每年都在赔钱。原因是07年我们的股票卖得太贵，钱都在过去被人赚走了。

A股会不会太贵？

姜超称，并不是中国A股的所有股票都卖的贵，所以台湾投资者过来买那些便宜的股票，长期效果其实非常好。因为买的便宜，就不会因为估值买贵了赔钱，与此同时这些行业的龙头公司依然能和中国经济保持类似的增速，这样就可以赚到经济增长的钱。而中国过去的GDP名义增速接近10%，所以买的便宜就能每年赚到这10%。

05
“便宜的蓝筹股
才是A股最大的机会”

姜超在台湾路演后重申：“目前是历史性的投资机会。”他特别建议购买便宜的蓝筹股：

这一次在中国台湾讲A股，我们说目前是历史性的投资机会，理由是A股整体已经很便宜了。

以沪深300为代表的蓝筹股估值只有13倍，如果这个估值水平能够稳住不再下跌，那么即便假设未来中国经济增速减速到4-5%的水平，加上每年2-3%的物价增长，意味着企业业绩增速每年还有7%左右，再加上2%的股息率，综合来看未来中国A股每年的回报率在9%甚至以上，其实是非常不错的。

对这一点大家都很认同，便宜的蓝筹股才是A股市场最大的机会。

总结来说，就是买估值便宜或者合理的蓝筹、消费、科技公司，长期持有赚业绩增长和股息分红的钱，这才是A股里面可以赚到的钱，每年10-20%才是合理可以实现的预期。

在台湾市场，过去大家也都想赚快钱，结果反而赔了大钱。中国台湾股市在85-90年曾经出现了超级泡沫，顶峰的时候股市估值接近70倍，股市一年换手率500%，结果因为买的太贵，股市后面就崩盘了。

但是后来经过股市长期的下跌，个人投资者逐渐离场，而机构力量逐渐增大，尤其是QFII制度实施以后外资的占比已经上升到30%。而机构主导的市场下股市的换手率大幅下降，目前只有不到100%，也就是平均每只股票每年交易不到一次，股票投资以买入持有为主，这种模式下股市反而开始给大家带来了长期回报。

在坚持“中国股市的整体估值水平依旧处于历史相对低位”这一判断的基础上，姜超重申了他最近数月的看好中国资本市场的核心理由：中国并没有走上货币放水的老路，而是借鉴美国里根总统领导的供给学派改革，采取了减税、降费这些措施来释放经济活力，从刺激需求转向了改革供给，这有利于资本市场。

在减税降费成为核心政策之后，我们相信，未来中国经济靠消费和创新能够维持中速增长，那么中国的股市就很有希望进入真正的回报时代，每年7%的业绩增长加上2%的股息，预计每年回报率达到9%左右，放眼全球，这应该是非常不错的水平。

因此，从全球比较来看，其实我们大家生活在一个非常幸运的环境，我们的利率水平相对还很高，经济增长速度相对而言也不低，而且股市整体估值也不贵，所以海外的资金在陆续进入中国，那么我们又有什么理由对自己没信心呢？

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